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价值捕手|加华资本宋向前:小产品投出大世界,全国冠军的超级陪

来源:网络 作者: 人气:4536 发布时间:2019-10-30 11:23:30

以下是36氪音频节目“价值捕捉器”的文本版本。听更多精彩的解释。请订阅36氪星应用上的“价值捕捉器”。

采访|任重白忠英

编辑|黄镇姚

手稿的整理

嘉宾:宋千千,嘉华资本创始合伙人兼董事长

嘉华资本成立于2007年,专注于中国大型消费和现代服务业的投资。公司的资金管理规模已经积累到100多亿。已成功投资数十家消费服务业明星企业,如奇佳食品、不可思议之家、爱集团、美团电平、美图、滴滴。宋千千先生是北京大学和清华五道口金融学院的客座讲师。

特约主持人:电石城创始合伙人任重道远

电石资本(Dianshi Capital)是一家专业从事私募股权融资、并购和私募股权二手股票交易的精品投资银行。团队成员来自知名的人民币/美元基金、证券公司、金融机构、上市公司和国际咨询公司,共投资募集近50亿元人民币。

该问题强调:

1.消费是未来2000年中国经济发展的引擎

投资2.63亿英镑购买新珍珠的逻辑是750英镑

3.嘉华更喜欢当13英尺15英寸的冠军教练,而不是医生。

4、坚持审慎投资原则,12年未亏一单14' 50”

5.海底捕鱼业的组织能力和经营能力是极好的17' 30 "

6.消费的变化比19世纪50年代互联网带给我们的变化大得多”

7、瓜子、酱油、馒头...24' 00年,小产品被抛入世界

任重:你以前有很丰富的投资银行背景,同时嘉华也在市场上做了很多大的投资。许多单个项目投资超过10亿元。那么,当你从投资银行转向今天的工业投资时,嘉华未来的资本布局是什么?

宋向倩:我们认为市场实际上是基于中国的经济结构,因为宏观经济发展的三驾马车是投资、消费和进出口。从长远来看,我们认为中国经济中最具活力的部分是消费。中国的人均收入在增加,人均收入水平在提高,人均消费能力也在提高。与此同时,自z一代逐渐成熟并在80、90、00后成为主要消费群体以来,消费前景广阔。

因此,嘉华从一大早就开始职业生涯以来,就选择了这样一条消费和服务的主线。消费服务业还有另一个特点。除了其庞大的总量之外,第二是其快速的增长率。中国是一个拥有14亿人口和发达经济的国家。它既有消费升级,也有市场萎缩。大约每1亿人围成一圈。不同的圈子有不同的消费能力、消费习惯、消费认知和消费行为的变化。随着年轻人逐渐成为消费的主要力量,他们的消费认知水平、消费能力的质量要求和场景要求,包括消费者心理,要求我们的供应商、生产商和品牌经销商提供更多更好的产品、服务和体验来满足消费者的需求。因此,从经济结构的长期角度来看,我认为消费的未来是有希望的。

任重:没有消费部门,市场上就没有主流基金。每个人都有一个消费部门。然而,嘉华的特点是在中后期主要投资一些消费企业。你在如此大规模的企业中投资有什么诀窍?

宋千千:我们一直认为,随着中国企业的成长,中国的私募股权行业应该提供增值服务。一方面,企业内部的价值链应该重构,价值应该挖掘,另一方面,企业应该从企业外部价值实现的两个角度得到授权。只有这样,你才能为大公司服务。嘉华的原则确实是投资行业的领导者。我们有自己的理论,认为我们应该成为世界第一,投资于地方领导人。

你为什么这么做?在消费和服务业,由于品牌集中、渠道集中、产品优势、制造能力和管理优势,名牌企业和大型企业将在竞争中处于相对有利的地位,这也符合马太效应(Matthew effect)。当然,中国的大公司比美国和欧洲的小。我们的国情决定了我们的经济总量,但在细分行业中,我们的企业仍然相对较小。但这是购买增长,所以我们愿意购买两个方面的增长,一个是购买行业的增长,此外,我们购买行业中占主导地位的企业的增长,我们将购买双倍增长理论会给我们带来投资回报戴维斯双击,我们真的能获得超额利润。

第二,在这个过程中,我们还将关注与行业的结合和与强者同行,因为投资实际上是一个知识积累、共享、继承和进化的过程。在与大公司结成联盟并为其服务的过程中,我们自己也受到了大公司相应能力的反馈。通过不断为大公司服务和投资,我们的整个团队,包括我们的一些核心业务能力,也取得了快速进展。

三是伴随大企业共同成长的投资理论也符合世界私募股权基金发展的一般规律。从像富裕国家一样大的贝莱德(BlackRock),到只专注于某一轨道的基金,它基本上都围绕行业基准和行业冠军。这是正常选择的常识。如果你有好的,你为什么选择坏的,如果你有大的,你为什么想要小的?看看你是否有能力投资更强的。因此,嘉华会解决这个问题。我们从不认为自己是一个纯粹的私募机构。我们和企业家打交道。他们都是非常聪明的人。经过十、二十年的企业发展,他们也是非常优秀的企业家。换句话说,他们也是相对成功的投资者。否则,他们将无法在自己的企业、品牌、渠道和产品上超越竞争对手而获胜。当然,这些企业家的判断力也超越了普通人,所以我们谈论利用信息不对称或资本优势来简单获利的时代早已过去。你需要有非凡的行业理解和行业洞察力,全方位的服务企业战略规划能力,财务预算能力,财务控制能力,人才品牌建设能力,以及深化渠道集约化培育的能力,包括关注消费者心理和深入研究,所有这些都是企业所需要的。

然而,企业的发展是一个持续改进的过程。有些人擅长于实现企业外部价值的环节,而有些人擅长于内部财务预算的控制和运作。事实上,没有多少企业是内外兼修的。同时,企业有不同的历史使命。一些企业是私有的。一些企业希望成为行业公司的全国行业冠军,甚至参与全球竞争。这时,企业需要一些商业伙伴在外部伙伴的帮助下完善发展道路,形成护城河。这就是嘉华想做的。

我们从来不认为自己是资金的提供者。我们从来没有从上帝的角度来看待有财务优势的企业。我们总是蹲下来看世界。这个世界实际上非常大和美丽。

任重:今年8月,嘉华在新珍珠陶瓷集团投资3.63亿元。这家公司历史悠久,成立于1992年。同时,嘉华投资的一些企业是恒大地产、美的等大型集团。这次的投资理念和逻辑是什么?

宋向倩:事实上,原因很简单,因为这是必须的。如果你有房子,你必须有墙砖和地砖,你必须有陶瓷浴室产品,这是人类的必需品。嘉华的投资理论有几个关键词,一是投资高频和迫切需求,二是投资选择性消费,三是投资消费升级,四是投资传统消费和科技进步相结合,这是我们四个领域的重要关键词。像新珍珠这样的投资看起来非常传统,但这是一个急需的行业。第二,企业从1992年发展到今天,已经成为全国冠军和世界冠军。它展示了中国制造业的优势,代表了中国的工业能力。新民主是一家拥有七个国家著名商标和近90亿营业收入的大型品牌公司。第三,经过多年的发展,该企业在设备、环保、产品研发和市场方面具有很强的能力。它不是给b的,它的主要业务形式是给c的。我们相信给c有优势。当基金遇到消费者时,我们可以了解消费者的心理和行为,充分掌握消费者对我们提供的产品和服务的评价,并不断改进和升级。同时,对c的业务相对稳定,因为有刚性需求,高频或中低频消费,来自人均收入水平的支持,以及合适群体的需求,所以我认为这是一个可靠的保证。它在规模、品牌和渠道上的优势是显而易见的。

中国传统产业正面临升级和资本化的过程。虽然我们已经完成了先进制造业的转型和现代企业制度的转型,但我们仍然需要完成现代企业制度与资本市场的联系。我们认为,完成这一资本化转型后,新珍珠的核心竞争力应该进一步提升。

我们在不可思议之家的投资也是一个非常典型的例子。在全国的国内流通产业中,有两个强大的,一个是红星的家,另一个是北方的家,红星在南方。为什么我们要投票给不可思议的家?首先,我们愿意购买这种垄断企业。二是不可思议之家(Incredible Home)拥有非常大的规模优势,净利润超过20亿元,也是全国最好的渠道企业之一。第三,变革的空间很大,他们坚定地拥抱数字经济时代。阿里、云峰、泰康和我们四个家庭已经投资了130亿元。在传统的家具流通渠道中,也就是通常所说的主房东的生意,他们在改革方面取得了很大的进步,坚决走向了高端,并决心改革新的消费,逐渐从低频向高频发展。

任重:我们已经看到这样的案例实际上反映了投资者寻找项目资源的强大能力。在这方面,你认为嘉华有什么独特的能力与你分享吗?

宋千千:嘉华在这方面可能不同于一般公司。一般投资机构依靠第三方、中介和卖方来推荐它。我们都主动找出积极的联系人,并进行长期持续跟踪。像这个项目一样,我认识汪林朋已经很久了,十年了。坦率地说,这个项目是由我们领导的,所有的工作都是我们做的。完成所有工作后,阿里和云枫的基金加入了后续行动。

嘉华配备了相应的系统。我们实际上有一个6s系统。我们的投资、研究、培训、承包、承担、知识管理系统和数据库都是围绕我们的业务进行的。我们有自己的内部数据库。根据不同的标准,我们选择了消费和服务行业的20多个主要行业,涵盖大约60个子行业。我们进行了深入的筛选和研究,让我们知道哪些优秀企业在这个行业。这就是我们所说的循规蹈矩,准确出击。

事实上,一家大公司选择了一个商业伙伴。它选择你的综合能力。选择你对他有帮助。同时,在合作过程中也需要赢得他人的尊重和信任。嘉华的客户投资我们后,我不敢说是100%,但大部分人上市后成为我们的lp,因为他们对我们的服务流程感到满意,理解我们的服务所创造的价值。他们也希望在职业发展的道路上选择一个沟通顺畅的合适的合作伙伴,所以我们是一个商业伙伴和合作伙伴投资机构。

我们有一句谚语叫寿正,它与众不同。只有当你训练了你的内在技能,具备了能力,树立了良好的使命价值和愿景,你才能与这样一个大企业和优秀的全国冠军一起经营。因此,我们是全国冠军的赛跑者,并且愿意在操场上训练。当然,医院里有很多医生,他们都是病人,可以被治愈,变成健康的人。这项工作在中国比较难做。有些企业病得很重,有些甚至病入膏肓。我更喜欢成为一名优秀的教练,在体育场里有精力充沛的运动员。这样,我认为积累的知识和经验,包括我们的价值观、使命、愿景和对行业的深入了解,才能真正发挥作用。

嘉华资本创始合伙人兼董事长宋千千

任重:在过去十年的辛勤工作中,嘉华投资投资的这些企业实际上是各个子行业的龙头企业,如恰卡、不可思议之家和老香鸡。嘉华普通基金的投资回报率是多少,退出情况如何?

宋向倩:我们的退市路线基本上是首次公开募股。目前,唯一的一个是不可思议之家的后门,因为这些企业实际上是行业冠军,主要分布在中国。我们公司也有自己的价值观和使命感,那就是提供消费者福利,支持中国消费,帮助民营经济。

有了这样的使命和愿景,其实我觉得经济成就不言而喻,我们的回报也很好。我们目前的管理规模超过150亿,今年应该超过200亿。

从退出点来看,我们的投资回报实际上相当高,可能是行业平均水平的1到1.5倍。事实上,这个事实非常清楚。我们都是国内领先的消费型私营企业。它的质量决定了我们的质量。基本上,我们没有资本损失。自加拿大华资成立以来的12年里,它没有投资任何项目,也没有损失任何本金。这取决于我们谨慎投资的原则。

任重:我们看到嘉华投资这些行业的很多领导者都是传统大众消费领域的非常大型的企业,但是今天市场上也出现了新兴的消费,比如最近流行的运动鞋,Xi茶叶的估值已经快速扩张到如此之大的程度。你如何看待新消费和年轻群体消费的布局?

宋向倩:嘉华当然也关注这种新的消费模式和行为的出现,也会跟踪这些行业的新模式、新企业和新组织形式的发展,包括新团队,但最终我认为有必要强调财务思维,所有的经济绩效最终都体现在财务绩效上。创业其实不是一件容易的事情。新消费的出现最终需要时间来完善。它可以继续运作,赢得价值,从创新走向成熟,成为一种全新的形式和品牌,并受到消费者的批判性眼光的审视。只有这样,它才能持续下去。目前,一些新业务的毛利率为负,这就叫做负毛利率业务。毛利是一件非常困难的事情。事实上,消费者对价格仍然相当敏感。中国仍然是一个价格敏感的国家。当然,品牌有溢价,但对于一个拥有成功市场战略的企业来说,提升品牌和调整毛利润也是一个艰难的营销话题。许多企业停留在商业模式中,开始自己的业务。我们仍然希望商业模式能够相对成熟,财务业绩相对稳定。我认为这种商业模式具有金融思维能力。其商业模式已被市场证明是成熟的,并有可靠的现金流。它可以与自由现金流相匹配。经得起时间考验的企业是可行的。

此外,任何企业,无论是消费者还是服务、制造还是技术,都有三个非常重要的核心要素。第一是在高毛利条件下引导总成本的能力。二是经营能力的系统化和经营能力的整体优化。未来的竞争将是管理竞争。例如,海底捞就是一个典型的例子。火锅是一项看似普通的业务,但它却造就了真正的组织竞争力。它的品牌、品味和服务实际上是二流的表现。然而,它的组织能力是高超的。因此,它的供应链、品牌和原材料可以是附属的,它不仅可以为自己服务,也可以为同行服务。海天老“利益关联与锁定管理”的内在逻辑再次证明,强大的组织和系统运作能力,加上对人性的深刻洞察和理解,再加上数据洞察和业务洞察以及客户终身价值关注体系,开辟了再购买,建立了具有人文关怀价值关联的公司价值管理体系,才能真正让传统产业焕发新的商业智慧,迭代出新的商业文明。第三是我们产品、管理和品牌的迭代。这非常重要。没有企业能一夜之间实现它,但它不能保持它。因此,任郑飞是一位伟大的企业家。每次华为进入舒适区,他都指出华为离它的存在和消失不远了。领导者和企业家仔细把握全局的能力和冷静分析或深入思考的能力实际上决定了组织的生存能力,所以我认为华为的仁宗的确是一个深刻的思想家,甚至是一个思想家。当华为进入舒适区时,他一再要求重新开始,并提出了未来残酷的竞争形势,因此他能够重新开始,组织能够重新调整并进入新一代的创新和创业精神。

任重:从嘉华的角度来看,你认为未来三年哪些子行业会发展得更好?

宋·向倩:对我们来说,我们觉得中国目前的经济发展实际上与20世纪80年代的美国非常相似。工业持续集中。2015年后,中国二级市场的表现基本上反映了中国未来大量资本的共同味道和气味,因为我们增加的股票基本上是领先公司。

目前海地酱油价值3000亿元人民币。我们生产了第一批中国酱油,第一批中国坚果油炸食品,第一批中国金属包装,现在第一批中国馒头。我们已经发行了许多中国首批股票。小产品实际上可以创造世界。然而,消费更难做到,因为你习惯了这样的消费,而且很容易想当然。因此,大多数人对消费没有足够深入的了解。我们习惯了这种生活环境,但我已经40多岁了。我想起了我的童年和现在,消费的变化比互联网带给我们的变化大得多。现代家庭生活方式出现在1980年以后,尤其是1990年以后。品牌消费直到21世纪才出现。这种变化实际上就在眼前,但是因为我们已经习惯了,所以我们忽略了它。

中国的消费行业充满机遇。我刚才说,我们非常像20世纪80年代的美国,美国的每个分部门都有非常高的商业化程度。中国在食品、服装、住房、交通、食品和服装、语言教学、医疗保健等领域有许多投资机会。例如,中国共有3000多家上市公司,现在只有70家公司市值超过1000亿美元。1000亿美元的市值刚刚超过100亿美元。因此,我们公司的总额很大,但不够强大。市值超过1000亿元的公司,如茅台,市值超过1000亿元的公司,如海底捞,仍然太少。

然而,我们可以预期,或者用常识来判断,在14亿人口的强大支持下,中国的每一个分支,特别是在消费和服务领域,都将逐步走向集中化,变得越来越强大。例如,餐饮成本为45亿元人民币,不包括未包括在统计数据中的部分,如妻子商店和街头商店。我们估计餐饮业有5.6万亿元。5.6万亿元中最大的公司不到5‰。海迪劳是全国冠军。其2017年的年营业收入约为170亿元,这还不够大,仅为该水平的千分之几。随着未来企业家、中国新一代企业家的逐渐成熟、中国公司治理的逐步完善和中国投资文化的成熟,我相信工业企业和大公司将逐渐在中国出现。

任重:在这么长的投资生涯中,你如何总结自己的投资风格?

宋向前:我觉得我是一个冷静的观察者,也是一个非常好的学习者,当然也是一个非常好的事业的参谋和助手。我讲我是一个全国冠军乃至世界冠军的陪伴者,我觉得我们的定位是这个。第二我们加华的风格和我本人都比较偏谨慎、偏保守。这跟我的职业经验有关系,因为我做卖方业务做了很多年,管过资产管理,管过投资,也

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